第14章 不明觉厉的“成长股”（下）

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在本文的上篇（不明觉厉的成长股，你了解多少（上））中，我们探讨了成长股的定义、行业特征、常见筛选指标、投资关注点、估值方法等。</p>

在今天的下篇中，我们将继续探讨：</p>

什么样的成长股公司更可能拥有相对持续的增长逻辑？</p>

如何通过指数基金一键打包优质成长股？</p>

以及A股成长和价值风格的轮动规律等内容。</p>

一、成长股的长期增长逻辑</p>

我们在前文中提到过，成长股追求的是业绩为王，所以要保持股价上涨的动力，最根本的就是要维持公司业绩的长期可持续增长。</p>

但是，投资者在判断公司价值时，往往过度专注于对历史业绩进行财务分析，把近几年业绩高增长的公司认为是优质的成长股公司。</p>

这种思路其实很可能造成误判，因为过去不代表未来，如果公司的发展存在向上的瓶颈，那么其实现在增长得越快，就有可能越早达到瓶颈期。</p>

另外，人人都能看到的历史高增速，很有可能也会带来过高的估值，侵蚀了未来的上涨空间；而真正大级别的投资机会，反而常常是不完全具有确定性的长期逻辑，是一种“模糊的正确”。</p>

所以，我们不仅要关注肉眼可见的历史增速，更要注重通过有深度的研究分析，判断相关公司的长期增长逻辑如何、未来成长潜力有多大。</p>

具体来说，我们可以从以下几个方面对成长型公司的长期增长逻辑进行分析：</p>

（一）行业空间</p>

增速是中期的，而行业空间是长期的，在市场规模持续增长的行业中，更容易出现有长期增长潜力的公司。</p>

行业的市场规模增速，对于身处其中的公司来说是一个非常重要的增长逻辑。</p>

这是因为，当所处行业的市场规模处在高速增长阶段时，一家公司只要能够守住自己在这个行业里既有的市场份额，就能获得至少等同于行业增速的业绩增长。</p>

这样的行业，就是一条“长坡厚雪”的赛道，小雪球只要稳稳地向前，就能自然地越滚越大。</p>

行业规模的增长一般可以分为两种：</p>

1、人群渗透率的提升</p>

所谓“人群渗透率”，指的是潜在的市场需求有多大比例被开发了出来。</p>

所以，人群渗透率的提升，就意味着这个行业的消费人群占总人口的比例提升。</p>

这是一个比较稀缺且强势的逻辑，因为一个行业人群渗透率不断提升的阶段，往往说明它代表了一种新兴的需求，往往也是业内公司业绩增长最快的阶段。比如当前的医美、新能源汽车、扫地机器人等行业都是如此。</p>

以医美为例，医美行业渗透率的提升主要体现在大众对医美的接受程度不断改善，且医美需求具备成瘾性，所以未来医美消费群体的不断扩展有望为行业规模的持续增长注入长期的驱动力。</p>

2、人均消费量/频次的提升</p>

即使是在一个行业的人群渗透率已经达到较高水平之后，如果既有消费者的人均消费量或者消费频次有继续提升的趋势，那么行业规模也同样可以获得继续增长（但动能相比前一种逻辑可能会相对弱一些）。</p>

比如旅游、化妆品、宠物食品等行业，随着80、90后的“新中产”们逐渐成为消费主力，他们不断增长的悦己型消费需求正在驱动着这些行业的消费频次和消费量同时提升，推动行业规模的持续增长。</p>

（二）竞争格局</p>

需求是中期的，而供给是长期的，拥有更好竞争格局的公司，更容易获得长期的增长潜力。</p>

这也解释了为什么很多明星基金经理都比较偏好一些竞争格局已经接近于垄断竞争的公司，确实在这样的竞争格局之下，只要行业增速稳定，公司就能够轻松坐享相对稳定的持续增长。</p>

但其实，竞争格局有很多种，在一些很难出现垄断格局的行业中（比如制造业），还有一些竞争格局也可能是可以给公司带来较高增速的：</p>

1、经过行业洗牌后的良性竞争格局</p>

从行业生命周期来说，一个行业发展到一定阶段，必然会走向日益激烈的竞争，甚至是惨烈的价格战和行业大洗牌。</p>

但是在大洗牌之后还能留存下来的那些公司，即使没有形成垄断格局，也会获得更大的市场份额和更小的市场竞争，通常都会形成一个相对稳定和良性发展的格局。</p>

例如，我国充电桩行业曾有过市场竞争较为激烈的时期，但随后行业经历了国网招标风格转变、地方财政补贴转向、纯电车保有量提升带来充电量提升这三大转变，进入有序发展期。</p>

目前市占率前三位的英飞源、特来电、永联的市场份额分别为31%、20%、8%，呈现出一个相对稳定和持续发展的竞争格局，未来随着行业规模的持续高速增长，国产厂商的业绩增长空间是比较广阔的。</p>

2、混乱无比的完全竞争格局</p>

虽然经过竞争、稳定下来的竞争格局能够带来温和的良性增长，但要说到增长的速度和潜力的话，那其实在混乱无比的完全竞争市场中，机会是更大的。</p>

因为在这样的竞争格局中，必然会有企业杀出红海、实现突围，这样的公司在突围的过程中将获得行业增长与市占率增长的双升，实现非常优秀的业绩和盈利增速。</p>

但是很明显，要在混乱的竞争格局中找出最有潜力实现突围的企业并不容易，这是需要大量深入细致的研究和有前瞻性的眼光的。</p>

以新能源正极材料为例，一直以来，该行业因为来料加工行业的属性，很多核心技术和资源都掌握在客户手中，导致行业格局始终难以走向集中。</p>

但是，随着容百科技等一些上游龙头开始把业务从加工延伸到上游的矿产原料，进行产业链的一体化打通，行业的商业模式也在发生改变，未来前景充满了变数和想象力。</p>

（三）商业模式</p>

技术与产品是中期的，而商业模式是长期的，拥有好的商业模式的公司，更容易获得长期的增长潜力。</p>

一个优秀的商业模式，可以通过良好的组织结构来对企业拥有的资源和能力进行最大化的整合，以更好地适应市场竞争、为客户提供更有价值的产品和服务，争取稳定的业绩回报和更可持续的企业成长。</p>

商业模式解决的不是一两年的业绩增长问题，而是增强了企业抵御竞争对手压力的能力，从而保证了增长的持续性。</p>